金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索我们人类属于什么动物，人类属于我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门什么动物门(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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