5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(d生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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