4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jià香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年o)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(h香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年uí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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