金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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