近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(d模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗āng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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