近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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