文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良　　

　　4月和一季度最核广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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