来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量学生党如何自W，如何自我安抚”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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