来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　选择复句例子十个，选择复句例子5个ht: 24px;'>选择复句例子十个，选择复句例子5个2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

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　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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