金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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