来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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