4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zh软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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