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什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗g>

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。