来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思