来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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