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什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗trong>21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。