文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和(hé)月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央(yāng)行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结(jié)构性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　马斯克会加入中国国籍吗　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆(gān)情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般(bān)较(jiào)低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期；马斯克会加入中国国籍吗银行间市(shì)场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 马斯克会加入中国国籍吗