近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可(k没带罩子让捏了一节课感受ě)乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子没带罩子让捏了一节课感受控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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