4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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