来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　陈睿怎么了，b站陈睿事件g>美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评陈睿怎么了，b站陈睿事件(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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