4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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