近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格I军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次PO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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