4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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