金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文蝴蝶会采蜜吗”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务蝴蝶会采蜜吗增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn蝴蝶会采蜜吗)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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