昨夜今晨(chén)，全球投(tóu)资界“春晚”——伯克希尔年度股东大会召开(kāi)。

　　昨晚10点15分开始(shǐ)，今年8月30日将满93岁的(de)巴菲(fēi)特和老搭档、已经99岁的芒(máng)格出席伯克(kè)希(xī)尔(ěr)哈(hā)撒韦年(nián)度股东大会的问答环节。

　　本(běn)次(cì)大会召开时的(de)宏观背景颇(pǒ)不平静：美国(guó)银行业动(dòng)荡不安，债务(wù)上限(xiàn)谈判僵持，经济徘徊于衰退的危险边缘，地缘政治冲突(tū)持续升(shēng)温，人工智能正带来重(zhòng)大的机(jī)遇和风险，怀(huái)着“朝圣(shèng)”心态(tài)而来的投(tóu)资(zī)者们(men)热切(qiè)盼(pàn)望(wàng)聆听“奥马哈先知(zhī)”对大变革时(shí)代的点评和投资(zī)智慧。

　　大会(huì)召开(kāi)前(qián)，伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)发布(bù)一(yī)季度财(cái)报(bào)显示，第(dì)一季度净利润(rùn)355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美(měi)元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一季度投(tóu)资和(hé)衍生品收益为347.58亿美(měi)元(yuán)，去(qù)年同(tóng)期为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲(fēi)特、芒(máng)格的(de)重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力支持倒闭(bì)的(de)硅谷银行“将带来(lái)灾难(nán)性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷(gǔ)银行倒(dào)闭后(hòu)，监管机构必(bì)须做(zuò)出赔偿所有储户的决定，因为不这(zhè)样做可能(néng)会损(sǔn)害全(quán)球金融体系。

　　“这(zhè)将(jiāng)是灾(zāi)难性(xìng)的，”巴菲特在回答一个问(wèn)题时(shí)说，如果储户得不(bù)到(dào)补偿，它(tā)给美国经济带来的后果无法想象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒(máng)格都认为，中美关系紧张(zhāng)对两(liǎng)国会造成不必要的(de)伤害。芒(máng)格说(shuō)：“美(měi)国和(hé)中国(guó)发生冲突是很愚蠢的。我(wǒ)们(men)应该做(zuò)的就是和中国和睦相处(chù)。美国应该与中国大量开展自由贸易。”巴菲特说，中美会有竞(jìng)争，但一(yī)直都需要判断(duàn)，如果没有对方回应，事(shì)情能有多大进步。两(liǎng)国都会有(yǒu)竞争(zhēng)力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几(jǐ)个(gè)月的波动可能是二战以(yǐ)来最厉害(hài)的一次

　　巴菲特表示，我(wǒ)们(men)大部分(fēn)的事业，在(zài)今年(nián)报告(gào)的营收(shōu)都会比去年较(jiào)低，这都是因(yīn)为过去6个月(yuè)经济的不景气造成(chéng)的。

　　巴菲特称，过去的这几个月公(gōng)司都(dōu)经(jīng)历了(le)很多(duō)的波动，这可(kě)能是二(èr)战以(yǐ)来最厉害(hài)的一次，二战(zhàn)的(de)时候我们没有办(bàn)法获得商品、货(huò)物，但是(shì)这一次的波动来自于另(lìng)外一(yī)个地(dì)方，他(tā)们可能(néng)在过(guò)去的6个月中(zhōng)出现了(le)存货过多的情况，这不是(shì)说(shuō)好像(xiàng)失业率、就业率的情况造成的，但是现在的经济(jì)环境在(zài)这(zhè)六(liù)个(gè)月已(yǐ)经非常(cháng)不一样了，而我们很多的经理(lǐ)人对于(yú)这种情况(kuàng)感觉到比较(jiào)惊讶，存货怎么会一(yī)下子那么(me)多卖不出去。现在(zài)我们才慢(màn)慢地让销(xiāo)售情况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲特第(dì)一季度(dù)净卖出104亿美(měi)元股票

　　巴(bā)菲(fēi)特(tè)说，他在第一季度是股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的(de)股票，仅买入了28亿美元。净(jìng)卖出104亿美元股(gǔ)票。

　　这些数(shù)据突显(xiǎn)出，巴菲特和他的长(zhǎng)期得力助(zhù)手查(chá)理(lǐ)·芒格(gé)认为(wèi)，当期的估值没(méi)有吸引力(lì)。自今(jīn)年年初以来(lái)，该(gāi)公司的现(xiàn)金储备增(zēng)加了20亿(yì)美(měi)元，达(dá)到1306亿美元，为2021年(nián)底以来的最高水平。

　　芒(máng)格上个月表示，随着美联储加息(xī)和经济(jì)放缓(huǎn)，投资者应该(gāi)降(jiàng)低对(duì)股市回报的预期。

　　巴菲特(tè)对(duì)自己的企业做出(chū)了悲观的预(yù)测：好日子可能已经(jīng)结(jié)束。这位亿万(wàn)富(fù)翁(wēng)投资者预计，随着经济低迷(mí)放缓，伯克(kè)希尔哈撒韦公司大部分(fēn)业务的(de)收益(yì)今年(nián)将下(xià)降。因为在(zài)过(guò)去6个月左右的时间里，美国经济(jì)的“令人难以置信(xìn)的增(zēng)长时(shí)期”已经(jīng)接近尾声。伯克希尔经(jīng)常(cháng)被视为经济健康状况(kuàng)的代表，因为其(qí)业务范围广泛(fàn)，从(cóng)铁路到电力公用事业和零(líng)售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦公司(sī)的成功(gōng)归功(gōng)于过去几十年美国经济的惊(jīng)人增长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接班(bān)人是(shì)阿贝尔(ěr)

　　巴(bā)菲特指出，阿贝(bèi)尔一定会继承我的工作，但他还会与(yǔ)贾恩一起(qǐ)协(xié)商，做最后的决策。公司传承在执行上(shàng)并(bìng)不是这(zhè)么简(jiǎn)单(dān)，管理伯(bó)克(kè)希尔可能(néng)不仅需要现在的(de)这(zhè)五个(gè)下(xià)一(yī)代领导(dǎo)人，而是更多有(yǒu)能力的人(rén)。如果他们不能(néng)处理得当(dāng)的话，他(tā)就(jiù)不(bù)会(huì)将伯克希尔(ěr)交给他们。他还补充，每一个(gè)公(gōng)司(sī)的情况都不一样。

　　芒格则表示(shì)，现在伯克希尔内部(bù)都很支(zhī)持阿贝尔等高(gāo)层。

　　6.美联(lián)储不能疯狂印(yìn)钱

　　有投资者(zhě)提问：美联储现有(yǒu)的资(zī)产负债表规模是否(fǒu)令你(nǐ)担忧？

　　巴菲特表称他(tā)不(bù)担心美联储(chǔ)，支持(chí)美联储(chǔ)压低通胀率的使命，他也不担心美联储的资产负(fù)债表(biǎo)，尽管打趣称(chēng)“那是一(yī)个(gè)很大的数字，而我喜欢看这些大(dà)数(shù)字”。

　　巴菲(fēi)特称，看(kàn)到美联储资产负债表从8000亿美元(yuán)增至2.2万亿(yì)美元，就让他想到一句话(huà)“现(xiàn)金永远不是垃(lā)圾(jī)”。但是他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二战刚(gāng)结束时美国(guó)所经历的那(nà)样。对此芒格(gé)也(yě)持相同观点，称如(rú)果靠不断印钱(qián)来(lái)解决短期(qī)问(wèn)题将会有负面的后果。

　　7.为何大幅持仓(cāng)石油股？

　　巴菲特表(biǎo)示，美国没有其他地方(fāng)可(kě)以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油储备。不过页岩油井的衰(shuāi)败也(yě)很快，开井第(dì)一天(tiān)可能产(chǎn)量(liàng)1.2万至1.5万(wàn)桶/日，也许一(yī)年(nián)或者一(yī)年半就(jiù)枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石油的管理层，对他们也很熟悉。西方(fāng)石油(yóu)做了很多好的事情，建了很多新井还能盈(yíng)利。伯克希尔并不会(huì)购买西(xī)方(fāng)石油的控股权，管理层已经很棒(bàng)了。未(wèi)来不确定是(shì)否(fǒu)会继(jì)续购买(mǎi)更(gèng)多石油公司的股票，但对现在持股量很满意。”巴(bā)菲特说。

　　8.没有(yǒu)货(huò)币能取代美元的储备货币地位(wèi)

　　有投(tóu)资(zī)者提问(wèn)：美国大批发债，美联储让债(zhài)务(wù)货币化(huà)，中国巴西沙特等都在与美元(yuán)脱(tuō)钩，在这种环(huán)境下，美(měi)元的货币储(chǔ)备地位何时会受(shòu)威胁？

　　巴菲特认为，没有取代(dài)美(měi)元储备货币地位的候选币种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没有人比美联储主席鲍威尔更了解形(xíng)势，但他无法控(kòng)制财政政策。谁都不知(zhī)道，一种纸币能坚(jiān)持(chí)用多久才(cái)会失(shī)控(kòng)，尤其是在这(zhè)种货币(bì)是全球储备(bèi)货币的时(shí)候。

　　巴菲(fēi)特认为，美国要大举印钞很容易，但应该非常小心。如果货币太(tài)多，一旦(dàn)把通胀的精灵(líng)从瓶子里放(fàng)出来，就很难恢(huī)复，人们会对(duì)货币(bì)失去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法预测会有什(shén)么结果，反正不会是好结果。现在(zài)（大(dà)量(liàng)发债）是(shì)一个非常(cháng)政(zhèng)治(zhì)化的决策。

　　芒格(gé)说，在(zài)某些时候，通过印(yìn)钞赢得选票(piào)会(huì)适得其反。芒(máng)格在提到日本的货币政策和财政政策时说，日本用日元做了些(xiē)奇怪的(de)事。对(duì)于日本实(shí)施的经济政策，日(rì)本人应该接受并作出应对。巴菲特补充说，如果日(rì)元是储(chǔ)备货(huò)币，那些事不可能(néng)发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日(rì)本，日本(běn)有(yǒu)一个更有凝(níng)聚力的社(shè)会，但美(měi)国(guó)不应该效仿日(rì)本。不断印(yìn)钞是(shì)疯狂的。

　　猪价持续低(dī)迷，国(guó)家研究启动(dòng)第二批中央冻猪肉收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于(yú)需的市场(chǎng)格局下，我国生猪价格整(zhěng)体(tǐ)偏弱运行，期间最高(gāo)仅(jǐn)涨(zhǎng)至16元/公斤，最(zuì)低(dī)跌至14元/公(gōng)斤以(yǐ)下。

　　回顾今年春节过后的猪价走势，记者(zhě)查询上甲数据梳理发现，2月中旬至(zhì)3月(yuè)初期间(jiān)，生猪价格曾出(chū)现一波企稳反弹，但在涨至16元/公斤后再次(cì)振荡下(xià)跌，直(zhí)至4月17日跌(diē)至今年低点13.9元/公斤(jīn)后(hòu)，才再度(dù)出现小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至4与(yǔ)25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假(jiǎ)期前又略有回落。

　　在近期生(shēng)猪价格低位运行的情况下，国家发改委于5月5日下(xià)午发布最新研究收储的公告称，据国家发展改革委监测，4月24日—4月28日当周，全国平均猪(zhū)粮比(bǐ)价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。根据(jù)《完(wán)善政府(fǔ)猪肉储(chǔ)备调节机制 做好猪(zhū)肉市场保(bǎo)供稳(wěn)价工作预案》规定，国家发改委(wěi)会同有关(guān)部门研究适时启动年内第二批(pī)中央(yāng)冻猪肉储(chǔ)备收(shōu)储(chǔ)工作，推动生猪(zhū)价格尽快回归合理区(qū)间。

　　在国家(jiā)发改委发(fā)声(shēng)后，生猪(zhū)期货市场预期走(zǒu)强，应声上(shàng)涨(zhǎng)。截至5月(yuè)5日(rì)下午(wǔ)收盘，生猪期货(huò)主力(lì)合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从进入4月(yuè)后(hòu)来看(kàn)，生猪现货市场整体延续振荡下跌(diē)走(zǒu)势，价格(gé)无太(tài)大起色。徽商期(qī)货生猪(zhū)分析师(shī)尉秀接受期货日报(bào)记者采访时表示，4月(yuè)来生猪现货价格呈先跌(diē)后涨再(zài)跌的(de)振荡走势。

　　“具(jù)体(tǐ)来看，4月初至(zhì)中(zhōng)旬，因(yīn)需(xū)求缺乏明(míng)显利好，叠加散户逢(féng)高出栏心态(tài)增强，利空生猪价格，猪(zhū)价(jià)振荡回落并在4月17日逼(bī)近春节后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随(suí)后(hòu)进(jìn)入4月中下旬(xún)后，在相(xiāng)对较低的猪价(jià)下，市场心态开始转变，养(yǎng)殖端低(dī)价(jià)惜售情绪强、二育询(xún)盘增加，支撑价格止跌反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势也刺(cì)激贸(mào)易商从进口肉采购转向对国内冻品猪肉采购，支撑屠宰(zǎi)企业(yè)分割入库(kù)意愿加(jiā)大，再叠(dié)加(jiā)月底逢五(wǔ)一假(jiǎ)期备(bèi)货(huò)，猪肉终端(duān)需(xū)求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元(yuán)/公(gōng)斤；而此后，较高的成本导致生猪二育入(rù)场转为谨慎，屠企分割比例也(yě)有开(kāi)收敛，叠加月末部分集团企业有提前(qián)出栏迹象，在缝节必跌(diē)的‘魔(mó)咒(zhòu)’下，月(yuè)末价格再次回落，截至(zhì)4月28日(rì)猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五(wǔ)一小(xiǎo)长假(jiǎ)期间，虽有(yǒu)节假日提振，但生猪现(xiàn)货价(jià)格(gé)平均(jūn)也仅有0.2元(yuán)/公斤的涨幅，延(yán)续偏弱态势(shì)。申银万国(guó)期(qī)货农(nóng)产品高级分析师徐盛(shèng)告(gào)诉记者(zhě)，目前生猪处于需求(qiú)淡季，同时五一节前各养殖类上市公司公布一季报显示其经(jīng)营(yíng)数据(jù)纷纷亏损(sǔn)，若猪价长期维持低迷，养(yǎng)殖企(qǐ)业(yè)超预期去产能将(jiāng)对行(xíng)业的(de)发展不利，容(róng)易导致猪价的大起(qǐ)大落(luò)。在这个节点，国家发(fā)改委宣布收(shōu)储(chǔ)，可以看出国家(jiā)对生(shēng)猪养殖(zhí)行业健康(kāng)发展(zhǎn)的重(zhòng)视与呵(hē)护(hù)，有助于(yú)提(tí)振(zhèn)市场信心(xīn)。

　　“在(zài)猪肉收储信号释(shì)放下，本周五生(shēng)猪期货盘面(miàn)随(suí)即作出反(fǎn)应走多。从收储本身(shēn)看，不会(huì)带(dài)来(lái)实质性生(shēng)猪需求的增长。不(bù)过(guò)，倘若收储调控长期密集(jí)执行，叠加二(èr)育等利多因素共(gòng)振，或会给市场带(dài)来比较明显的利多影响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪价格磨底(dǐ)何时(shí)结束？预期收益率计算公式 预期收益率是什么

　　五一节假日过后(hòu)，尉秀告诉记者，因生(shēng)猪终(zhōng)端(duān)需(xū)求缺乏实(shí)质性(xìng)利好，短期(qī)内猪价或延续低(dī)位区间振荡(dàng)走势。

　　具体(tǐ)从生(shēng)猪需求端看，尉秀表示，参考2020年至2022年的屠(tú)宰(zǎi)数据(jù)，每年5月宰量均有(yǒu)不同程度的(de)提升，但也(yě)非猪肉季节性消费旺季。

　　从(cóng)供给端(duān)看，据国(guó)家统计(jì)局最(zuì)新数据，截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国生(shēng)猪出栏1.99亿头(tóu)，同(tóng)比增长(zhǎng)1.7％，出栏量(liàng)处于(yú)近五(wǔ)年同期高位水平；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环(huán)比下跌4.78％。尉(wèi)秀(xiù)告诉记者，虽然(rán)今年一季(jì)度生猪存栏环比(bǐ)出现下跌，但同比依旧增长，并处于(yú)近9年同(tóng)期相对高位。

　　此(cǐ)外从生(shēng)猪(zhū)产能变化来(lái)看，尉(wèi)秀表示，据农业(yè)部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连(lián)续三个(gè)月下降，但(dàn)下降(jiàng)幅度相(xiāng)当有限，累计(jì)下降1.97％。其(qí)中3月全国能繁(fán)母猪(zhū)存栏(lán)量为4305万(wàn)头，环比(bǐ)下(xià)跌(diē)0.87％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.90％，依然高于(yú)4100万(wàn)头的正常产能调控(kòng)目标(biāo)（约(yuē)为105.00％）。此外据(jù)第三方机构(gòu)数据(jù)，国内能繁母猪存(cún)栏自2022年(nián)11月开(kāi)始下(xià)滑，已经连续5个月下滑，累计下降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环(huán)比下降1.95％，较2022年同(tóng)期增加2.96％。“从不(bù)同(tóng)口径的统计数据可以(yǐ)看出，生猪产能有继续回调走势，但截至3月(yuè)降幅均有限(xiàn)。综合(hé)来看，当(dāng)下产能(néng)基础依旧稳(wěn)固，生猪供应充盈，并(bìng)没有(yǒu)出现能够驱(qū)动周(zhōu)期上行(xíng)趋势的力量。”

　　展(zhǎn)望5月(yuè)猪价，在尉秀看(kàn)来，伴随着猪价再次(cì)阶段性走低，二育补(bǔ)栏或会再(zài)次进场，带动猪价走高(gāo)；但今年(nián)二次育肥进出场节(jié)奏切换加快，需关(guān)注进出(chū)场节奏对猪(zhū)价的(de)带(dài)动。此外受(shòu)冬(dōng)季猪病等(děng)影响，今(jīn)年2-3月有比(bǐ)较明显的小体重猪急抛，出栏量(liàng)的提前透(tòu)支将在6月(yuè)前后(hòu)显现，对期货LH2307盘面(miàn)的利(lì)多影响或许在5月份(fèn)有体现。总的来看，5月猪价价格重心或高(gāo)于4月，建议继续重点关注(zhù)二次(cì)育肥(féi)、冻品入库及(jí)收储带来的情绪面影响。

　　方正(zhèng)中(zhōng)期饲(sì)料(liào)养(yǎng)殖板块研(yán)究员(yuán)宋从志认为(wèi)，短期来看(kàn)，当前生猪(zhū)整(zhěng)体屠宰量仍维(wéi)持高位，并高于去年(nián)同期水平，出(chū)栏(lán)体(tǐ)重虽(suī)有连续回落，但绝对体重仍在120kg以上，反映(yìng)上游大猪仍在(zài)释放之中，二(èr)育增加导致大猪仍有阶段性出栏压力。尤(yóu)其去年6月(yuè)份以(yǐ)来能繁母猪环(huán)比增加(jiā)带来的(de)生猪出栏在5月份可(kě)能继续保持惯性增涨(zhǎng)。但今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)开始生猪(zhū)市场将逐(zhú)步过度至(zhì)季节(jié)性旺季，因此生(shēng)猪近端现货价格大(dà)概率已在慢慢接近底部。

　　中长期来看(kàn)，尉(wèi)秀表示，下半(bàn)年是生猪需求(qiú)的旺季，叠加能繁母猪(zhū)的调减在下半年(nián)会有一(yī)定程度的体(tǐ)现(xiàn)，价格重心或高于上半年，202预期收益率计算公式 预期收益率是什么3年全年猪(zhū)价的高(gāo)点有望(wàng)在(zài)下半年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们(men)认为，上半年(nián)生猪供应压力最大(dà)的时间(jiān)点有望(wàng)逐步过(guò)去(qù)，叠加(jiā)经济复(fù)苏、非瘟带来仔猪(zhū)存栏的损失以及(jí)猪(zhū)肉收储，消费端(duān)恢复后下方(fāng)现(xiàn)货(huò)价格空(kōng)间有限(xiàn)并有(yǒu)望反(fǎn)弹(dàn)。但考虑到2022下半年生猪养殖利(lì)润偏高，能繁(fán)母猪存(cún)栏恢复(fù)，2023年(nián)生(shēng)猪(zhū)总(zǒng)体(tǐ)供应有望(wàng)逐步增加，全(quán)年猪(zhū)价(jià)重心仍将低于(yú)2022年，交易节奏的把握将更为关键。”徐盛建议，长期投资(zī)者(zhě)可以在(zài)养猪成本一(yī)带逐步择机入(rù)场买入生(shēng)猪(zhū)2307合约，另(lìng)外(wài)等反弹(dàn)后(hòu)逢高空2309合约。

　　宋(sòng)从志表示，当前(qián)生猪期货2305合(hé)约期现已在逐步(bù)回归，2307及2309合约对2305旺季升水(shuǐ)扩大，由(yóu)于生猪(zhū)期价目前整体估值不(bù)高(gāo)，后(hòu)续在收储(chǔ)加持(chí)下，期价存在继续往上修复的(de)空(kōng)间。建议(yì)投资者在交易上可从(cóng)单(dān)边转为(wèi)观望，边(biān)际(jì)上警惕(tì)饲料养殖板块(kuài)集体估值下移带来的系(xì)统性风(fēng)险。

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