金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(f拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系le="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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