文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(di寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶é)加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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