2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(sh特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么ù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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