来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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