金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于(y下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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