4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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