4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思height: 24px;'>可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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