金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(pí碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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