金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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