美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因(yī扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文n)为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(sh扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ì)做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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