金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确(q爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗pan>uè)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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