2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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