金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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