5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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