美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注62尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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