上市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其(qí)可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理(lǐ)性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场波动淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制(zhì)下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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