事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。<古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么/strong>实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么>其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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