4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于10一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗1.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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