金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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