金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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