来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhè破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(g破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点uó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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