来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(x精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思īn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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