金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)关一下月亮是什么意思看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直关一下月亮是什么意思言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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