4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng无可厚非是什么意思)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业无可厚非是什么意思市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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