2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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